百億私募業績回撤 宏觀策略面臨考驗

基金   來源:網易  責任編輯:天下  2022-11-21 11:02:01

  近日,中國證券報記者獨家獲悉,百億私募永安國富旗下基金經理孟樂在給投資人的一份《多策略系列產品運作說明》中,因業績不佳向投資人致歉。近年來,國內主打宏觀策略的私募并非一帆風順,多家機構都曾面臨踏錯方向、業績不佳的“滑鐵盧”。與此同時,2022年卻又是海外宏觀策略王者歸來的一年,宏觀基金表現大放異彩。

  業內人士表示,單一資產風格暴露、宏觀風險識別不足,或是國內宏觀策略集體“失靈”的原因。不過,宏觀策略在國內尚屬起步階段,各家宏觀策略機構在能力圈、策略風格、產品設計等方面都存在一定差異,因此面向同一市場會存在不同的表現。隨著參與者的豐富、資本市場的發展,宏觀型策略透明度高、容量大、穿越周期、下行風險可控的特點,一定可以為投資者帶來高質量的回報。

  永安國富致歉

  回顧過去幾年的投資操作,孟樂介紹,2016年投資股票以來,基本秉承著一直以來的投資框架,堅持長期持有的交易、經濟含義方面的分析及逆向投資的思路。體現在股票上,即尋找長期具有穩定及超額回報的行業和公司,倉位上由估值分位數決定中性倉位的上下浮動,較少判斷宏觀趨勢。持倉多數分布在高端消費品、白色家電、公用事業及游戲文娛等行業,較少參與沒有歷史經驗可循的新興行業的投資機會。

  2022年年初,全球市場大幅下跌,出于凈值壓力及對宏觀事件風險無法把握的考慮,旗下產品普遍減倉,離風控線越近的產品減倉幅度越大,整體倉位降至四到五成。5月底A股反彈,7月至8月美股反彈A股下跌,在此期間旗下產品將香港市場的個股大比例換成行業基金,并且增加了部分雪球倉位,主要基于估值層面繼續惡化的空間不大的判斷。

  進入9月,第二次大幅下跌出現,債市、股市、商品和匯市劇烈波動,香港市場作為新興市場股票遭到拋售幅度更大,出現20年未曾出現的跌幅。操作上,旗下產品在9月中上旬大幅減倉,10月降至約四成倉位,10月中旬降至二到三成倉位。10月中旬之后A股強勢股開始補跌,各行業市場風險擴散,旗下產品在10月下旬幾無倉位。

  孟樂稱,目前基金在0.7元止損線附近,對投資上的損失深感自責。因其以具體公司行業分析為主要投資方法,感受到對宏觀和政策的分析超越了能力范圍,無法把握。

  孟樂表示,綜合考慮之下,公司在基金合同條款允許的前提下,為投資者提供流動性,但是增加流動性從操作層面上還有一定的不確定性,作為管理人會盡最大的努力推進。永安國富作為年輕的基金公司,需要反思的東西很多,包括投資方法的總結、產品和資金管理的審視,以及最終自身投資能力的重新定位。

  國內宏觀策略面臨困擾

  資料顯示,永安國富致力于通過大類資產的配置組合,為基金提供多元化收益來源,分散風險,獲得超越單一資產類別的風險回報率,投資標的涵蓋權益類、固收類、期貨及場外衍生品等多種標的。對于一家強調多資產、多策略的宏觀策略公司來說,永安國富今年以來的業績并不理想。第三方平臺數據顯示,今年以來,永安國富旗下產品整體業績虧損超30%,近一年虧損超32%。

  事實上,近年來,國內主打宏觀策略的私募并非一帆風順,多家機構都曾面臨踏錯方向、業績不佳的困擾。永安國富也并非今年首家因為業績不佳道歉的私募,今年4月,敦和資管董事長施建軍也曾對公司旗下產品凈值回撤較大表達歉意。

  有觀點認為,這些宏觀策略機構的業績波動,主要源于其對股票資產的過度押注。一位業內人士透露:“今年宏觀策略沒有實現絕對收益,可能跟權益倉位比較高有關。有的減倉快,迅速轉向商品,可能虧損相對少一點;有的權益倉位沒怎么調整,回撤就大一點。”

  常常有市場聲音認為,中國沒有真正的宏觀策略,國內的宏觀策略更像是“股票+”。“國內所謂的宏觀策略,‘股票+’‘商品+’‘債券+’都有,不是真正的宏觀策略。真正的宏觀對沖基金應該和這三類資產都保持低相關。”一位私募人士表示。

  一家知名宏觀策略私募認為,這個說法存在偏頗。“宏觀策略由于發展起步比較晚,大家的做法又不像其他策略那樣具有很強的直觀性,所以可能會有很多誤解。不同的基金經理入手的具體策略也有不同,但很少會出現單邊賭資產價格上漲或下跌的策略。例如,一些歐美宏觀基金非??粗卦诹鲃有苑只胁蹲较鄬r值,另一些則專注資產之間的切換。國內市場的流派更多,一些早先從事商品期貨交易的基金經理,從商品市場參與者的周期出發,構建出股票、債券、商品等宏觀多策略組合,也有一些出身策略研究背景的基金經理基于研究體系構建宏觀策略,都是比較典型的。在起步階段,各管理人往往會依據自身的優勢發展出適合自己的宏觀策略模型。”前述知名私募表示。

  也有觀點認為,多資產的共振是今年宏觀策略表現不佳的主因。一家頭部私募表示,今年國內宏觀策略普遍表現不佳只是階段性的,尤其3月以來各類資產共振。但拉長時間來看,各類資產相關性較低,通過大類資產配置可有效達到分散風險、多元化收益的效果。另外,當前期貨市場容量有限、深度不足,但這個制約條件會隨著金融市場不斷演進發展而改善。凱豐投資也表示,近年來全球宏觀環境復雜度遠超過去,不僅是宏觀策略機構,一些單一資產風格暴露的資管機構在策略層面也面臨較大壓力。

  不過,知名宏觀對沖基金經理袁玉瑋認為,今年無論是不是宏觀策略,大幅下跌都是因為單一風格暴露過大、對宏觀風險暴露過大導致的。對宏觀對沖來說,這不是策略失效,而是風格漂移。“任何一個策略,不只是宏觀對沖,即使不重倉單一類資產或股票,也可能重倉于同一個風險因子或風格,比如通脹、大盤藍籌成長、低質量成長股等,這種暴露的基金今年都遇到很大的業績挫折。即使做宏觀策略,如果識別不到這些風險,一樣會產生虧損。”他表示。

  打造“全面型選手”

  今年,在復雜的海外宏觀環境中,海外宏觀型策略仍然取得了相當優秀的業績,宏觀基金表現大放異彩。今年前三季度,在標普500指數下跌近25%的同時,《機構投資者》雜志編制的HFRI 500宏觀基金指數上漲17.45%,而且大型的宏觀基金表現普遍好于中小型基金??紤]到這些大型基金往往運作著數百億甚至上千億美元的資金,這樣的收益可謂驚人。

  宏觀策略在國內也并非完全“失靈”。多家頭部私募業績不佳的同時,仍有宏觀策略的機構表現亮眼,橋水中國憑借其全天候增強策略產品業績領先,半夏投資李蓓也因業績突出受到投資者追捧。機構之間業績差異表現巨大的原因是什么?宏觀策略是否格外受到“人”的影響?

  凱豐投資指出,當前中國市場絕大多數股票多頭以及宏觀策略均為主觀投資屬性,主要依靠人為判斷,從這一角度而言,判斷失誤所帶來的業績波動必然存在。宏觀策略盡管受單一市場比如A股影響較小,但基于宏觀研判作出的大類資產配置決策同樣會影響策略表現。同時,各家宏觀策略機構在能力圈、策略風格、產品設計等方面都存在一定差異,因此面向同一市場會存在不同的表現。此外,由于宏觀策略不僅要求管理人要作出較為精準的宏觀判斷,還要求管理人在股票、債券、商品等不同大類資產都具備高水平的投研實力,難度較大,因此各家存在一定的業績分化。

  盡管宏觀策略在海外市場已經大放異彩,被稱作對沖基金“皇冠上的明珠”,但由于起步晚、門檻高等方面背景因素,目前宏觀策略在中國還不屬于主流策略。不過,對于國內宏觀策略的未來,大家還是抱有殷切的希望。

  前述知名私募表示,宏觀策略的優勢是能穿越經濟和貨幣周期,下行風險可控、上行空間極大,且策略容量幾乎不受限制。隨著參與者的豐富,資本市場的發展,宏觀型策略透明度高、容量大、穿越周期的特點,一定可以為投資者帶來高質量的回報。李蓓接受中國證券報記者采訪時也曾表示,比較看好國內真正的宏觀策略的未來。對比類似橋水等外資機構,國內機構在對A股波動的把握以及在商品領域,都具有相對優勢。

  宏觀策略因其多資產、多市場、多工具的特點而具備較高的復雜性與操作難度,不僅需要做好宏觀經濟研究及大類資產配置,也需要在每個單一資產領域有較為深入的研究和全面的跟蹤把握。

  “全面型選手”或是對宏觀策略最好的概括,“全面型”是對各家機構能力的考驗。前述知名私募認為,必須鍛造盡可能全面的技能,無論短板出現在信息渠道、投研體系、交易還是風險管理,都會嚴重影響宏觀策略的方向。凱豐投資也表示,要做好宏觀策略,首先需要遵循“極精微、致廣大”的理念,細節研究與宏觀配置并重,在各個單類資產上展現出較強的細節把握能力,同時通過比較研究的思路找尋具備更高性價比的資產,從而做好大類資產配置。其次,宏觀策略運行的復雜性也要求搭建強大的投研團隊,每個領域都有優秀的人才,同時跨板塊之間能夠做好融合。最后,完備的風控體系和強大的技術賦能也是不可或缺的,風控是產品的生命線,必須把“受人之托,忠人之事”的理念和穩健經營的原則當作不變的自我要求。

  袁玉瑋強調,一定要認同宏觀對資產定價的重要性,脫離這個底層哲學,肯定發展不出來真正的宏觀策略。做宏觀策略,最關鍵的就是識別風險,具備風險歸因的能力,而不是被表面數據所迷惑。

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